Lehrstuhl für Finanzierung und Investition

Dissertationen

"Strategieorientierte Restwertbestimmung in der Unternehmensbewertung"

Eine Untersuchung des langfristigen Rentabilitätsverlaufs europäischer Unternehmen

Die Restwertproblematik in der Unternehmensbewertung wird seit längerem in Theorie und Praxis intensiv diskutiert. Obwohl der Restwert einen Großteil des Unternehmenswerts ausmacht, basiert er hinsichtlich der Zukunftsentwicklung der wesentlichen Werttreiber zumeist auf Pauschalannahmen. Auch für die Rentabilität – eine der wichtigsten Determinanten des Unternehmenswerts – werden im Rahmen der Standardverfahren zur Restwertberechnung Pauschalannahmen getroffen.

Vor diesem Hintergrund untersucht Felix Kreyer den langfristigen Rentabilitätsverlauf von 652 europäischen Unternehmen. Er zeigt unter Zuhilfenahme autoregressiver Modelle, dass die Rentabilität bei der überwiegenden Mehrheit europäischer Unternehmen Konvergenzprozessen unterliegt, die von den gängigen Verfahren zur Bestimmung des Restwerts nicht oder nur unzureichend abgebildet werden. Da diese Konvergenzprozesse durch die Branchenzugehörigkeit eines Unternehmens beeinflusst werden, bestimmt der Autor branchenspezifische Konvergenzparameter, mit denen eine differenziertere Prognose des langfristigen Rentabilitätsverlaufs erreicht werden kann. Anhand eines ausführlichen Berechnungsbeispiels zeigt er, wie diese Bewertungsparameter für die Unternehmensbewertung verwendet werden können.

Darüber hinaus geht der Autor der Frage nach, inwiefern die Prognose des langfristigen Rentabilitätsverlaufs auch aus einer zukunftsgerichteten, marktbasierten Perspektive erfolgen kann. Er untersucht dazu das Konzept der Market Implied Competitive Advantage Period (MICAP) auf seine Eignung für die Bestimmung eines Bewertungsparameters und kommt zu dem Ergebnis, dass die MICAP zwar die Transparenz der Bewertung erhöht, sich ihre konkrete Berechnung und damit die Verwendung als quantitativer Bewertungsparameter allerdings in der Praxis äußerst schwierig gestalten dürfte.

Kreyer, Felix: Strategieorientierte Restwertbestimmung in der Unternehmensbewertung. Eine Untersuchung des langfristigen Rentabilitätsverlaufs europäischer Unternehmen. Gabler, Wiesbaden, 2009.

Inhalt

1 Einleitung

1.1 Problemstellung und Zielsetzung 
1.2 Stand der Forschung
1.3 Vorgehensweise

2 Unternehmensbewertung und Restwert

2.1 Grundlagen der Unternehmensbewertung
2.2 Restwert im Discounted-Cashflow-Verfahren
2.3 Zwischenfazit

3 Theoretische Fundierung von Konvergenzverläufen des Werttreibers Rentabilität

3.1 Überdurchschnittliche Rentabilität und Wettbewerbsvorteile
3.2 Neoklassisches Marktmodell als Ausgangspunkt für Konvergenzprozesse
3.3 Überrenditen und Wettbewerbsvorteile aus Sicht des Managements
3.4 Zusammenfassung

4 Empirische Untersuchung von Konvergenzverläufen des Werttreibers Rentabilität

4.1 Einführung
4.2 Stand der Forschung
4.3 Aufbau der empirischen Untersuchung
4.4 Ergebnisse
4.5 Zwischenfazit 

5 Konzept der Market Implied Competitive Advantage Period

5.1 Einführung
5.2 Grundzüge des MICAP-Konzepts
5.3 Eignung des Konzepts als Modellparameter
5.4 Alternative Anwendungsmöglichkeiten zu differenzierten Restwertermittlung

6 Anwendungsbeispiel

6.1 Beispielunternehmen und verwendete Analysteneinschätzungen 
6.2 Discounted-Cashflow-Bewertung
6.3 Beurteilung des Bewertungsergebnisses

7 Schlussbetrachtung