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Monday 17 November 2014

Cracks in the Temple of Global Finance: governance, regulation, technology and the future of demutualized exchanges

Samer ISKANDAR, étudiant du programme doctoral ESCP Europe soutiendra publiquement sa thèse de Doctorat en Sciences de Gestion, le 4 décembre 2014, dans le cadre de l'Ecole Doctorale de Management Panthéon-Sorbonne.

Titre de la thèse : "Le déclin des bourses démutualisées : gouvernance défaillante, déréglementation et progrès technologique affaiblissent les marchés organisés.", sous la direction du Pr. Chris KOBRAK.

Jury :

  • Leslie HANNAH, Professor of Economic History, The London School of Economics and Political Science (Rapporteur)
  • Janette RUTTERFORD, Professor of Financial Management, The Open University Business School (Rapporteur)
  • Ismail ERTÜRK Senior Lecturer in Banking Manchester Business School
  • Jean-Paul LAURENT Professeur des Universités (Sciences de Gestion), Université Paris 1 Panthéon-Sorbonne
  • Michael TROEGE Professeur de Finance, ESCP Europe

Résumé :

Cette thèse, sous forme de trois articles, tente d’expliquer le déclin des bourses organisées au profit de nouvelles plateformes de transaction, à la lumière des récents changements de gouvernance et réglementaires. Les deux premiers articles évaluent l’influence de quatre types d’actionnariat (flottant, courtiers, investisseurs financiers et actionnaires stratégiques) sur la performance de l’entreprise. Il existe une corrélation positive de la performance avec l’actionnariat institutionnel, et négative avec le flottant et avec les investisseurs stratégiques. Le deuxième article – six études de cas – valide ces résultats. L’analyse plus détaillée des actionnaires stratégiques montre que ceux-ci créent de la valeur quand ils sont fondateurs; la détruisent quand ils sont des dirigeants salariés; et augmentent la volatilité des performances de l’entreprise dans les cas de prise de contrôle avortée par un concurrent. Le troisième article analyse l’effet conjugué des changements réglementaires et technologiques. A travers une approche par comparaisons de moyennes, il apparait que les marchés exposés à la déréglementation souffrent plus de la concurrence des plateformes électroniques que les autres bourses.
Cette thèse introduit deux nouveaux concepts: le « principal quasi-agent » (un actionnaire qui réduit la valeur de son investissement en raison de ses conflits d’intérêt) et l’« effet adjuvant » (ou comment la réglementation démultiplie les effets concurrentiels permis par les avancées technologiques).

Abstract:

This dissertation consists of three articles,  examining the performance of demutualized securities exchanges from 2000 to 2011, in view of changes in governance and regulation. The first part is an empirical study of the influence of each type of shareholder (financial investor, broker, strategic or widely-held shares). The results show that fragmented ownership is correlated with lower performance and investment managers’ presence with higher performance; strategic investors are on balance detrimental to shareholder value. The second article looks at the same exchanges individually, through case studies. The findings of the first article are validated. However, a closer look at strategic investors shows three outcomes: when they consist of founders, they increase shareholder value; when they are employed managers, they decrease it; and when the strategic investor is a competitor, the target company’s performance becomes more volatile. The third article looks at the combination of technology and regulation. Through mean comparisons and a difference-in-differences approach, this section shows that recent market deregulation has allowed high-tech start-ups to challenge the dominance of the established exchanges, just like previous coincidences of regulatory and technological change resulted in significant market upheavals: the disappearance of London’s jobbers following Big Bang and the Eurocurrency market displacing New York as a major center for dollar borrowing and lending.
This dissertation introduces two new concepts: “quasi-agent principals” (shareholders who destroy value in their investment as a result of their conflicts of interest) and the “adjuvant effect” (when the combined effect of regulation and technology is a multiple of the effects of each).

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